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事件:

2023年6月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年5月經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)。2023年5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長3.5%，較4月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188815億元，同比增長4.0%，增速較1-4月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。5月份，社會消費(fèi)品零售總額37803億元，同比增長12.7%，較4月回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資45701億元，同比下降7.2%，跌幅較1-4月份走闊1個(gè)百分點(diǎn)。

事件點(diǎn)評：

工業(yè)生產(chǎn)：內(nèi)需外需雙雙走弱制約生產(chǎn)，靜待政策發(fā)力穩(wěn)增長進(jìn)入二季度后，防疫政策優(yōu)化帶來的脈沖式需求回補(bǔ)基本釋放完畢，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足導(dǎo)致對生產(chǎn)開工和供應(yīng)鏈物流的正向拉動作用減弱，使得工業(yè)生產(chǎn)增速明顯放緩。其中5月汽車生產(chǎn)同比增速較4月略有回落，但絕對值仍然處于高位，主因受到新能源政策以及汽車降價(jià)促銷等政策加持。出口不及預(yù)期，外需對生產(chǎn)的支持力度減弱。

固定資產(chǎn)投資：基建未有明顯發(fā)力，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷5月基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)減弱，或由于基建項(xiàng)目施工端尚未開始發(fā)力，預(yù)計(jì)6月后伴隨著增量穩(wěn)增長政策的釋放，基建投資有望重新發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)。制造業(yè)投資受政策發(fā)力影響雖邊際回落但總體維持韌性，不過在當(dāng)前利潤下行周期下后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張力度或難有亮眼表現(xiàn)。地產(chǎn)結(jié)構(gòu)惡化，竣工速度出現(xiàn)走弱、銷售未見起色，持續(xù)關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn)增量政策的出臺以及對地產(chǎn)供需兩端的改善。

社零：線下場景推動的復(fù)蘇節(jié)奏放緩

進(jìn)入5月之后，居民消費(fèi)修復(fù)態(tài)勢略有放緩，但是結(jié)合兩年復(fù)合增速來看，總體維持合理水平。我們認(rèn)為當(dāng)前核心問題仍是居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢導(dǎo)致居民消費(fèi)信心不足。此前一季度受到需求集中釋放導(dǎo)致消費(fèi)沖高，進(jìn)入二季度后集中釋放基本結(jié)束，而居民消費(fèi)信心和意愿沒有恢復(fù)到過去的水平，所以修復(fù)節(jié)奏越來越緩慢。

展望：警惕寬貨幣周期下債市利多兌現(xiàn)的回調(diào)5月經(jīng)濟(jì)延續(xù)4月以來的弱修復(fù)格局。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下對于外需壓力仍在，制造業(yè)與海外周期共振，因此當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心還是關(guān)注內(nèi)需修復(fù)情況。展望后續(xù)，隨著OMO7天政策利率和MLF利率的調(diào)降，后續(xù)降息空間已經(jīng)被打開，寬貨幣周期正在開啟，靜待更多擴(kuò)內(nèi)需政策落地加碼。

對于債市而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動能邊際走弱、進(jìn)入新一輪款貨幣周期后使得債市整體處于有利環(huán)境中。但是由于當(dāng)前債市利率已經(jīng)到達(dá)2.65%的歷史相對低點(diǎn)，我們認(rèn)為在穩(wěn)增長政策逐步兌現(xiàn)后，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將有所修復(fù)，債市或?qū)⒅匦露▋r(jià)，出現(xiàn)利多出盡走勢。因此，后續(xù)債市存在階段性回調(diào)或震蕩的可能，在策略上建議維持謹(jǐn)慎策略，可以嘗試短期止盈，并密切關(guān)注后續(xù)政策動向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕超預(yù)期寬松政策對債市沖擊，地產(chǎn)出清風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。